宏观看市场

2018.12.17(星期一)

12月14日(上周五)，央行实施2860亿元1年期MLF，利率3.30%，与上期持平；当日原有2880亿元MLF到期，降准置换后有2860亿元MLF到期。上周公开市场全口径投放量到期量持平。本周五有1200亿三个月国库现金定存到期。

今日评论

央行连续六周投放到期持平，拆息短端上扬。隔夜SHIBOR报2.6550%，上升13.6个基点；7天SHIBOR报2.6830%，上升4.7个基点；3个月SHIBOR报3.1560%，上升0.7个基点。预计央行将继续保持流动性合理充裕，流动性将“上有顶下有底”。　

国债策略面

在宽货币向宽信用传导和实体经济好转前，收益率大概率维持低位，但当前的市场价格已部分反映了宽松货币政策的预期，驱动牛市的因素在本月都有所消散。当前经济下行压力有所加大，但宽信贷和积极财政政策持续加码对冲，市场风险偏好有望提高，货币政策可能宽松不及预期。因此我们认为当前国债期货大概率在区间震荡，没有明显的行情，建议投资者可区间操作，重点关注本月的中央经济工作会议。

股指

关注经济工作会议 多单持有

前一交易日上证综指低开0.26%，早盘家电股回调，5G、次新股跌幅靠前，农业股逆势造好。上证综指收跌1.5%再失2600点，创业板指跌近3%考验1300点；医药股再度下行，科技股全线走低，权重股亦低迷不前。两市成交回落为2919.3亿元。申万一级行业全线下跌，综合行业领跌，跌幅超3%。沪股通净流出8.64亿元；深股通净流出8.44亿元。截止13日，融资融券余额为7708.66亿元，比前一交易日增加了3.89亿元。两融余额占比两市流通市值约为2.1%。

期指主力合约：各品种早盘低开后，持续走弱，各品种主力合约收盘均下跌，IC主力合约领跌，跌幅超2.4%。各主力交易量和持仓均有所回落。主力合约基差方面，仅IC各期限合约贴水标的指数。

消息面：庆祝改革开放40周年大会12月18日上午10时在人民大会堂举行，关注届时将发表的重要讲话内容。另外中央经济工作会议将召开，根据往年时间安排，中央经济工作会议一般于12月的中旬召开。中央经济工作会议是中共中央、国务院召开的规格最高的经济会议，是观察2019年中国经济前景、宏观调控和重大改革的风向标。(评：关注本周重磅会议中可能传递的积极信号，尤其是其中关于财税改革，减税降费等方面的措施值得期待。)

策略方面股票有杠杆交易吗：操作上仍可继续持有IF1812合约，持有成本在3150点一线，上行驱动关注国内近期重磅会议所传递的积极信号，下行压力关注外盘美股走势。目标位关注近期高点压力位3400点一线，保守型投资者已在3260点至3300点区间部分止盈；近期在持有成本附近已再度加仓，止损关注前低支撑位3030点一线。

螺卷矿

多RB1901空RB1905合约套利单持有

上一交易日，螺纹、热卷、铁矿石期货主力合约继续反弹。现货方面，唐山普碳方坯价格报3390元/吨，上海三级螺现货价格在3820元/吨，上海热卷报价3760元/吨。成材的持续反弹，主要诱因是利多消息的刺激。供应端的利多消息主要是环保限产，唐山地区有“决战20天打赢蓝天保卫战”的文件下发，12月13日0时至12月31日24时期间，唐山实施强化管控工作，徐州地区也有钢厂停产检修的传闻。需求端的利多消息来自于房地产与基建相关政策变化。房地产方面，发改委支持优质企业直接融资，房地产企业也可发行企业债，这能较大程度上缓解房地产企业的融资压力；基建方面，市场预期明年财政赤字会有明显扩大，铁路等基建投资将明显提速。短期的消息刺激过后，市场仍要回归当下的供需逻辑，由于螺纹钢终端需求持续萎缩，若钢厂减产不能持续，则期货价格的反弹空间受限。钢厂的减产意味着铁矿石需求的萎缩，铁矿石期价或能跟随成材反弹，但幅度会低于成材。从技术面来看，螺纹钢1905合约、热卷1905合约、铁矿石1905合约再度挑战11月中旬小平台的阻力，若能有效突破，则反弹可看高一线。

策略方面：我们建议投资者多RB1901空RB1905合约套利单持有，价差扩大目标位400元/吨以上。

焦炭焦煤动力煤

焦炭空单持有；焦煤逢高空；动力煤试多

上个交易日，黑色炉料继续震荡。上周Mysteel统计全国100家独立焦企样本焦炭库存30.84，增0.04；全国110家钢厂样本：焦炭库存450.46，增4.35，平均可用天数14.75天，增0.31天；港口焦炭库存：天津港50减2，连云港5.5减0.5，日照港101增10.4，青岛董家口港100增9，总库存256.5增16.9。近期唐山印发新文件要求提升减排措施，20天打赢蓝天保卫战，短期盘面或有一定提振，但需求端弱化不利于焦炭盘面大幅反弹。焦煤方面，前期盘面多跟随焦炭、成材波动，但基本面未出现较大转折，供应较为偏紧局面未改变，若下游焦炭、螺纹需求走弱，焦煤后续将进入弱势震荡区间，关注山东煤矿事故可能造成的停产预期。动力煤经过持续下跌，盘面有一定修复动能，可逢低做多。

策略方面： J1905合约空单持有，目标价1750-1800元/吨；JM1905合约在1150-1200元/吨一线布局空单；ZC905围绕560-580元/吨试多。

原油

原油大幅下跌 可做空

上个交易日受美股大跌影响，原油大幅下跌。消息和数据上值得注意的是：1。 OPEC+决定减产120万桶/日，2019年4月召开下一次会议，伊朗获得减产豁免。2。 美国最新的地质报告显示美国二叠纪岩层油气实际储量为预期的两倍，新报告将当地可开采石油储量从2016年调查所得的200亿桶上调至463亿桶，天然气储量则从16万亿立方英尺上修至28.1亿立方英尺。3。 EIA周二发布了12月的《短期能源展望》月报，预计2019年美油WTI和布油均值接近现有水平，但较11月的预期均大幅下调了11美元/桶，或占比15%-17%。行情研判，原油仍然处于下跌趋势中，OPEC+达成减产协议，但伊朗获得减产豁免，增加了油市供应的不确定性。

策略方面，建议SC1901合约在417元/吨附近做空，目标位412元/吨附近，止损420元/吨附近。(止损以收盘价为准)

化工--燃料油

燃料油暂观望

(注：新燃料油合约与INE原油高度相关，可看作“小原油”)亚洲380cst高含硫燃料油现货溢价周四升至两日高位，因新加坡交易窗口的实货船货交易价格上涨。本月多数交易日，实货交易活动成交量大幅上升，但近几周燃料油库存上升打压了市场人气，并打压了溢价，尽管12月买盘意愿强劲。行情研判，燃料油短期走势跟随原油。

策略方面，建议Fu1905合约暂观望。(止损以收盘价为准)

化工--PTA

PTA大幅上行 暂观望

上个交易日PTA1905大幅上行，收于6204元/吨。上游PX市场任意2月船货递盘在1065美元/吨CFR中国，报盘在1074美元/吨CFR中国。预计今日PX收在1073美元/吨CFR中国，涨16美元/吨；PTA华东现货市场报盘参考1901升水190-200元/吨；递盘基差参考1901升水150元/吨，预估日内现货成交约1万吨，买盘以贸易商为主，零星聚酯工厂及供应商接单；下游江浙涤纶长丝市场行情继续上涨，各地主流企业报价稳中有涨，涨幅基本在50-100之间行情研判，本周PTA装置开工相对稳定，仪征化纤65万吨装置仍处于停车阶段，计划12月中重启；逸盛大化225万吨装置处于停车阶段，计划1月份重启。预计本周PTA开工将稳定在75%附近，不排除存在意外检修停车的可能。。

策略方面，建议PTA05合约暂观望。(止损以收盘价为准)

化工--塑料

塑料区间震荡 空单继续持有

上个交易日L1905区间震荡，收于8515元/吨。今日PE市场价格部分走软，华北部分线性和高压松动50元/吨，低压部分注塑跌50元/吨，部分膜料跌50-100元/吨；华东部分高压跌100元/吨，低压部分中空跌50元/吨，部分注塑、拉丝和膜料跌50-100元/吨；华南部分线性和高压跌50元/吨，低压个别中空跌100元/吨。部分石化继续下调出厂价，市场失去成本支撑，商家部分随行跟跌。下游需求跟进缓慢，实盘成交商谈。国内LLDPE主流价格在9200-9600元/吨。行情研判，伴随上海赛科装置逐步开车，新增计划内检修装置有限，国产量供应稳中小增概率较大，考虑到中韩、中沙转产中空及煤化工装置转产线性因素，中空及线性货源供应尚可，尤其中空料货紧态势或有缓解。进口料到港相对稳定，虽近期到港货源成本不高，但进口贸易商低价出货意愿较低，挺价或稳价为主。需求面来看，伴随下游工厂刚需补仓结束及价格相对高位，本周整体需求预期回落，弱化整体交易频率。

策略方面，建议L1905合约在8500元/吨附近空单继续持有，目标位8200元/吨附近，止损8620元/吨附近。(止损以收盘价为准)

有色--镍

需求依旧较弱 新单暂时观望

现货方面，下游不锈钢厂及贸易商之间成交改善，国内库存下降，俄镍贴水收窄。虽现货市场金川镍继续紧缺，但由于整体成交不好，需求一般，贴水逐渐下降。成交改善，下游11月份交投清淡，不断去库，现在镍价止跌盘整格局下，逢低补货，而贸易商由于进口窗口关闭，成交改善之后，库存较低，同样逢低补库。SMM统计数据显示，10月份全国电解镍自然月产量1.32万吨，同比增4.62%，10月全国镍生铁环比下降2.73%至4.02万镍吨，同比减0.93%，预计11月份全国高镍生铁产量为3.6万金属吨，环比微增0.2%。10月不锈钢出口环减11.45%，主要受印尼出口增加挤占，下游消费并未出现明显好转。中国11月粗钢产量7762万吨，同比增长10.8%(10月为9.1%)；1-11月粗钢产量同比增长6.7%(1-10月同比增长6.4%)，粗钢产量有所恢复，对电解镍需求起到一定的提振作用。经历前期下跌行情后，镍价暂时受到支撑，短期预计镍价底部盘整行情延续。

策略方面：沪镍1905合约新单暂时观望。

有色--铝

基本面支撑有限 铝价低位盘整

现货方面，大型中间商接连几天采购量大且明显，因报价高于持货商心理预期，持货商因手中库存充足叠加对价格认可，出货积极，同时相互之间交投活跃，但临近周末基差缩窄，部分贸易商为保值考虑接货略有收敛。就下游来看，仅按需采购，未见显著接货行为。12月13日，SMM统计国内电解铝社会库存(含SHFE仓单)合计129.5万吨，比上周四减少5.7万吨。中国11月原铝(电解铝)产量为282万吨，较上年同期增加19.2%。1-11月原铝产量为3145万吨，同比增加7.5%，表明年内供暖季限产力度大大减弱，11月26日，山东省滨州市经信委公布2018-2019年秋冬季错峰生产工业企业清单，有色行业中涉及电解铝企业电解槽471台，按槽型估算影响产能约65万吨。此外还包括氧化铝及碳素等产能削减计划。尽管滨州等地出台了采暖季限产政策，但实际限产量对市场的支撑的有限，在宏观经济偏弱、市场情绪相对悲观的情况下，电解铝反弹动能不足，整体依旧偏弱震荡。关注后期采暖季限产力度及大面积亏损后，电解铝行业市场化去产能进程，后期或继续偏弱运行。

策略方面：沪铝1902合约暂时观望。

农产品--粕类

关注对美豆的进口政策 豆粕空单减仓持有

美豆周五下跌，因为上周中国采购的美国大豆数量低于预期，全球供应庞大。CFTC持仓显示基金小幅减持美豆及美豆粕期货净多头寸，略偏空。如果后期进口美豆关税仍旧维持，仅向国储或少数企业放开美豆采购，预计对1月豆粕利空程度可能降低，同时关注对美豆的采购量，国储采购进口大豆是否会抛储或定向销售，及这些进口美豆的国储售价。国内方面，11月大豆进口处于历年同期中低水平，也是近2年来的最低水平，利于国内豆粕去库存。非洲猪瘟继续扩散，对饲料需求的负面影响可能增加。下游养殖盈利止跌回升仍处于同期次低水平，山东地区饲企豆粕库存持稳仍处于中高水平，补库需求减弱。本周油厂开机率继续回落处于同期最低水平。本周油厂大豆及豆粕库存均回落，两者仍处于同期最高水平，中性。豆粕现货跌20-30，成交低迷。连云港3020，跌20，东莞富之源3010，跌30。总持仓上，中粮、永安平空加多，广发平空，华信加多，中信平多加空，光大加空，持仓中性。

策略方面，豆粕1901合约2950-3000区间空单半仓持有，第一目标区间2700-2800，第二目标位2650附近，上破2950一线推进止盈。

农产品--豆油

豆油暂时观望

美豆油收跌跟随美豆走势。CFTC持仓显示基金减持美豆油期货净空单。如果后期进口美豆关税仍旧维持，仅向国储或少数企业放开美豆采购，预计对1月豆油的利空程度可能降低，同时关注国储采购美豆的数量，进口大豆是否会抛储或定向销售，及这些进口美豆的国储售价。国内方面，豆油现货持稳，成交一般。张家港贸易商豆油报价折盘面4950，持稳。上周豆油库存连续第6周回落，仍处于同期最高水平，但按照目前的回落速度预计3-4周后可能降至历史次高水平。菜油库存上周回落但仍处于近年最高水平附近，偏空。马棕11 月库存300.7万吨，处于同期最高，为18年来最高，偏空。持仓上，中粮、中信平空加多，前海平多，国泰君安加空，持仓中性。

策略方面，豆油1月合约暂时观望。

农产品--棉花

多单持有

上个交易日外盘ICE棉花主力合约上涨0.5%，交易清淡，短期缺乏趋势性行情。基本面上，1、北半球以中国和美国为代表基本收割进去尾声，处于集中供应期。2、USDA在12月供需报告中上调全球期末库存58万包，上调美国库存10万包至440万包，报告短期利空，但长期缺口支撑棉价。

上个交易日国内棉花1905合约小幅反弹，上涨动力不足，因短期国内供给充足。基本面上，1、国内采摘基本结束，处于集中供应期，预计本年度国内棉花产量607.5万吨(国家棉花市场监测系统2018年11月份预测)，截至12月14日，国内累计加工皮棉461万吨，累计销售皮棉111.5万吨，同比减少24.3万吨，较过去四年均值减少41.3万吨，短期国内供给充足，轧花厂有大量的棉花。2、国内旧仓单仍然处于高位，不利于多头接货，同时随着新棉上市，新年度仓单持续增加。3、下游棉花库存和产品库存充足，纺织企业补库意愿不足。4、国储库存下降到低位，本年度存在轮入的可能。

策略方面，1905合约在15200以下多单持有，止损设在15000附近，预计短期以震荡为主。

农产品--白糖

空单持有

上个交易日外盘ICE原糖主力合约下跌0.5%，因原油大跌拖累原糖。基本面上，1、南巴西开始大规模收榨，预计最终产量为2600万吨，减产近1000万吨，高于之前的预期，这有利于减轻全球短期的供给压力。2、预计2018/19年度印度糖产量降至3000万吨，甚至有机构预测产量下降至2900万吨，低于此前预期的3240万吨，目前印度已经进入压榨高峰期；本年度印度出口目标为500万吨减轻糖厂压力。3、预计泰国本年度产量下降140万吨至1330万吨左右，目前泰国也进入集中压榨期，供给充足。4、从供需来讲，短期以中国，印度和泰国为代表的主产国均处于大规模压榨期，短期供给充足，短期原糖上涨高度有限，但随着全球长期供需出现逆转，我们认为外盘下跌空间又有限，预计短期原糖在12-13美分之间震荡。

上个交易日国内有所反弹，集团现货也上涨10-20元不等，因广西低温阴雨天气阻碍生产，部分糖厂甚至出现断槽，市场短期炒作，但从基本面看，市场不具备大幅上涨的动力。基本面上，1、截止12月14日，广西开榨糖厂数已达53家，同比增加2家；开榨产能合计达44.13万吨/日，同比增加2.15万吨/日。大规模开榨期，新糖逐渐流入市场，短期国内供给充足。2、截至2018年11月底，本制糖期全国累计产糖72.68万吨(上制糖期同期产糖67.13万吨)，累计销售食糖32.12万吨(上制糖期同期30.22万吨)，累计销糖率44.19%(上制糖期同期45.02%)。总之，随着广西集中开榨，政府要求一个月兑付完农民的蔗款，兑付压力将增加糖厂抛售现货的压力，短期现货压力仍存。

策略方面，1905在4950-4970之间的空单持有，止损设在5030左右。